行业观察丨石油化工行业2017年信用风险展望
预计2017年，行业内炼油板块盈利能力将有所改善，基础化工原料板块盈利能力有望保持增长，行业信用展望为稳定。
石油化工行业2017年信用风险展望
石油化工行业主要细分板块包括石油开采、炼油和石化以及油田服务，由于产业链前端和后端发债企业较少，故本文以中端炼油和基础化工原料[1]样本企业为代表，其中3家为大型国有企业，13家为地方炼油企业(以下简称“地炼企业”)，截至2015年末，样本企业债券余额为1177亿元，发行总额为1182亿元。
信用环境
1、企业融资渠道拓展信用状况整体逐步提升
2013年以来，16家石油化工行业样本发债企业中，首次主体信用等级主要分布在AA-及以上水平，其中1家为A+级，5家为AA-级，7家为AA级，3家为AAA级。最新的主体信用等级主要集中在AA及以上，其中11家为AA级，2家为AA+级，3家为AA级。
石油化工行业首次进行信用评级的企业共7家，占总数量的43.75%，其中6家企业首次评级信用级别达到AA。
从级别变动情况来看，16家石油化工企业共经历10次级别变动，变动方向均为调高。总体来看，石油化工行业企业融资渠道逐步向债券市场拓展，同时，企业信用状况整体有所提升。
2、样本企业资产负债率小幅下降偿债压力有所减轻
2013～2015年末，16家样本企业平均资产负债率分别为59.44%、59.27%和57.99%，呈小幅下降趋势;其中，国有石油公司平均资产负债率分别为48.31%、46.87%和42.85%;地炼企业平均资产负债率分别为62.00%、62.13%和61.48%。
样本企业资产负债率指标分化明显，国有石油公司资产负债率相对较低，且负债总额呈明显下降趋势;地炼企业资产负债率相对较高，但负债总额增速低于资产总额，导致资产负债率小幅下降。
总体来说，石油化工样本企业偿债压力有所减轻。
3、样本企业中国有石油公司吸收资金扩张规模
截至2015年末，16家样本企业共获得21680.07亿元的银行授信额度，其中已使用额度为4849.48亿元，占授信总额的22.37%，未使用额度为16395.38亿元，占授信总额的75.62%。
由于石油化工企业规模差距大，资源主要集中于国有石油公司，导致国有企业和地炼企业银行授信额度差距较大;其中，前者银行授信额度为19,702.91亿元，后者则为1,977.16亿元。从银行授信额度使用情况来说，国有石油公司银行授信使用额度占总额度的22.37%，地炼企业银行授信使用额度占总额度的52.16%。
市场需求
石油化工产品是指以石油和天然气为原料生产的油品以及基础化工原料，其中炼油产品主要包括汽油、柴油等成品油，基础化工原料产品主要是通过对原料油和气进行裂解生产的乙烯、丙烯和丁二烯等烯烃类以及纯苯、甲苯和二甲苯等芳烃类。其中，成品油是最主要的产品，占原油消耗量的60～70%;基础化工原料占原油下游应用的10%左右。
1、炼油产品供需情况呈现两极分化状态
受到宏观经济形势、成品油产能过剩及国际原油价格变动等因素的综合影响，2011～2013年，我国汽油产量平均增速保持在9%以上;柴油产量增速放缓;成品油产量增加导致产品库存量高企，其中混调成品油库存量分别为15,978万桶、16,650万桶以及18,065万桶。
2014～2015年，原油价格大幅下跌，加之成品油库存较为饱和，导致我国成品油产量增速放缓，同时库存量得到一定消化。2016年1～10月，原油价格小幅回暖，但对于市场供给过剩局面缓解仍然有限，我国成品油产量同比继续下跌。
其中，受到供需关系影响，我国汽油产销量增速相对稳定;2012年以来柴油供给量趋于饱和，且经济结构转型使多应用于重工业和重型运输业的柴油需求受到一定冲击，导致柴油产销量放缓。
2、芳烃、烯烃等产业链呈现良好发展态势
基础化工原料产品产能增加的同时，下游需求量扩大促使芳烃、烯烃等产业链呈现良好发展态势。2011～2015年，我国乙烯产量及消费量总体保持增长态势，其中2015年达到了近五年的峰值，主要是由于下游主力产品需求量大增。2016年1～9月，我国乙烯产量出现短期提振，增速有所加快，主要是下游需求量旺盛，同时原材料石脑油与乙烯产品价格差增加推动企业扩大生产所致。2011～2015年，我国纯苯产量亦保持稳定增长;2016年1～9月，受到市场行情的影响，纯苯产量同比增速同样出现短期上扬。
行业信用风险特征
1、2015～2016年油价震荡波动不断
2015年上半年，受美元冲高回落、沙特空袭也门等地缘冲突的刺激下，5月迪拜原油现货价达到63.57美元/桶;2015年6月后，国际原油供应过剩加之美联储加息，2015年末迪拜原油现货价跌至34.60美元/桶。
由于全球原油供需矛盾继续延续，同时我国制造业经济环境持续恶化，对油价上升也产生了抑制作用，2016年1月，迪拜原油现货价格跌至12年来最低点。2016年2月，俄罗斯、沙特、卡塔尔和委内瑞拉在多哈达成协议，同意将产量冻结在1月11日的水平，受此影响国际原油价格略有回升;尽管“冻产协议”最终流产，但进口原油价格仍缓慢回升。
2016年5月以来，受美元走弱，加拿大森林大火导致产油中断等突发事件影响，国际原油价格屡现攀升。未来，全球原油供需情况仍是影响油价的主要因素，价格波动带来的库存收益或跌价扰动将引起炼油企业的盈利波动。
2、行业面临环保要求提升带来的压力
石油化工行业是耗能、耗水和排污的大户，石化工业耗能约占工业总耗能的20%，粉尘排放量及废水排放量均约占工业排放总量的15%。
近年来，我国环境整治力度明显加大，相继出台了一系列环境保护和污染防治的政策措施。工信部发布《石化和化学工业发展规划(2016～2020)》中对万元GDP、用水量及排放量等做出更严格的指示。
此外，2015年4月24日召开的国务院常务会议，确定了加快成品油质量升级措施;根据新的时间表，2016年1月起供应国五标准车用汽、柴油的区域，从原定的京津冀、长三角、珠三角等区域内重点城市，扩大到东部11个省市全境;将全国供应“国五”标准车用汽柴油的时间，由原定的2018年1月提前至2017年1月。
因此，石油化工行业需不断实施淘汰落后产能及节能减排措施，但未来仍面临较大环保压力。
3、炼油板块盈利能力将有所改善，基础化工原料板块盈利能力有望保持增长
石油化工产品的价格走势与原油价格走势密切相关。2014年，我国汽、柴油价格维持高位，2014年8～12月，受到原油价格下跌的影响，汽、柴油价格也出现明显下跌;2015年1～6月，汽、柴油价格有所回升;7月开始随着原油价格徘徊低位，汽、柴油价格也维持较低水平，使得2015年石油化工企业营业收入增速放缓。
2016年以来，原油价格触底反弹导致汽、柴油价格小幅回暖。2016年1月，国家发改委决定进一步完善成品油价格机制，设置调控上下线，炼油公司将会具有成品油地板价支撑，炼油板块盈利能力将有所改善。
对于基础化工原料产品，2013年以来，虽然乙烯与丙烯价格出现不同程度的波动，但是下游需求(如包装、农膜和网购材料等领域)较为旺盛，对产品价格形成一定支撑作用。从产品与原料价格差来看，2016年以来，乙烯与石脑油价格差处于高位，乙烯产品盈利能力处于景气周期;丙烯与丙烷价格差有所扩大。
目前来说，乙烯对石脑油的价格差约为600～700美元/吨，而历史均价在400美元/吨左右，预计年新增需求约在300～500万吨左右。2015年11月以来，芳烃产品与其原材料燃料油的价格差初步显现，且有扩大趋势。
总体来说，以烯烃和芳烃为代表的基础化工原料产品盈利能力有望保持增长。
结语
综合来看，原油价格触底反弹、成品油库存量稳中有降以及国家成品油定价机制进一步与国际市场接轨将会改善炼油板块盈利能力;受到自身产能扩大、下游需求量增长以及产品原料价差增加等因素的影响，基础化工原料板块盈利能力有望保持增长。
预计2017年，石油化工行业信用风险较去年将有所降低，行业信用展望为稳定。
【1】基础化工原料板块包含的主要产品有两类，第一类是以乙烯和丙烯等为代表的烯烃类产品，第二类是以纯苯和甲苯等为代表的放挺累产品。
【2】表1仅包括企业首次评级和最新评级情况，变动方向是最新评级与首次评级比较而言
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